上周资金面整体平稳，DR007 稳定在2%附近

上周公开市场到期290 亿，投放540 亿，合计净投放250 亿，均为7 天逆回购。资金面整体平稳，DR007 均值为2%，R007 均值为2.18%，分别较前一周上行7BP 和下行4BP，DR001 和R001 均值分别为1.41%和1.55%。交易所回购利率整体下行，GC007 均值为2.22%，较前一周下行23BP。4 月以来，随着降准资金落地、跨季结束，资金面稳定性有所增强，单日逆回购规模也在降低，截至上周五，逆回购未到期余额为540 亿，较3 月明显下降。

(资料图)

存单利率小幅下行，IRS 利率平稳

上周存单合计到期5803 亿，发行5412 亿，净融资规模为-391 亿，较前一周（-946 亿）有所上行。存单到期收益率（1 年期AAA）小幅下行，在2.62%附近。4 月以来，存单到期量整体下降，加上资金面回归平稳，银行发行压力降低。未来两周，存单单周到期规模均在5600 亿左右。利率互换方面，3 月以来1 年期FR007 整体下行，上周均值为2.38%，较前一周上行1BP。

从存单和利率互换来看，当前市场对资金面预期相对平稳。

回购成交量在7 万亿以上，大行融出规模下降

上周回购成交量在7.0-7.3 万亿之间，较前一周有所下行，其中R001 回购成交量均值为65781 亿元，较前一周减少1714 亿元。截至上周五，未到期回购余额为10.8 万亿，绝对水平偏高，但考虑到债券规模增长，债市总杠杆不算高。分机构看，上周大行融出规模下降，理财融入规模下降。截至周五，大行逆回购余额为4.27 万亿，较前一周下行6706 亿，理财正回购余额为8441 亿，较前一周下行395 亿。

票据利率继续下行

上周票价呈现周初下跌，周中上涨，周尾震荡的走势。截至周五，6M 国股银票转贴现利率为2.11%，较前一周下行7BP。今年一季度，票据利率持续上行，背后是银行信贷额度吃紧，纷纷通过出售票据腾额度，但4 月开始票据贴现利率转头下行，可能反映出信贷投放节奏趋缓。上周央行例会再度强调信贷增长节奏问题，预计二季度信贷进入“量稳价微升”的第二阶段。

本周重点关注：MLF 到期、税期扰动

周一有1500 亿元MLF 到期，关注央行续作情况。同时周一为4 月缴税截止日，从上周资金面情况看，4 月税期扰动不大，预计平稳度过。上周央行一季度例会通稿发布，对经济判断更加积极，删除了“逆周期调节”字眼，预计后续增量政策有限，但在精准有力的总基调下，市场利率将继续围绕政策利率波动，资金面预计维持平稳。实体流动性层面，近期票据利率下行反映出信贷增速可能在放缓，后续还需关注存款利率是否有继续下调空间，以及4 月政治局会议对稳增长政策的部署。

风险提示：地产链持续恢复、海外衰退幅度超预期、监管政策超预期。